Кога ще бъде следващата икономическа криза?

[Б. Киров]

4. Новият курс на Фр.Д. Рузвелт

От самото начало на президентската му кампания Рузвелт започна с реч срещу злоупотребите с ценни книжа и призова за федерален контрол върху акциите и стоковите борси. Имаше предположения, че той подкрепя обезценяването на долара, което повиши натиска върху валутата. За да успокои тези страхове, Рузвелт каза, че няма да извади страната от златния стандарт, но инвеститорите не останаха убедени в това.

Възобновеният натиск върху банковия сектор се увеличи през ноември. Точно преди изборите Невада обяви първия щатски ден на затворени банки, класически отговор на широко разпространените банкови декапитализации. Въпреки че Невада успя да предотврати фалита на основната си щатска банка, затварянето й за определен срок предизвика национална паника. Опасявайки се, че тяхната банка може да бъде следващата, вложителите ускориха изтеглянето на парите си. Динамиката на кризата започва да се връща.

Крахът на икономиката през 1932 г. е спираща дъха. Потребителските разходи и производството паднаха с повече от 20%, а безработицата се увеличи на повече от 16%. Сериозната дефлация се задържа и цените падаха с почти един процент всеки месец. Разчитането на политиците на дефлационните лостове за намаляване на дълга доведе до тежка депресия. Тъй като номиналните лихвени проценти бяха над номиналните проценти на растеж, дългът нарасна по-бързо от приходите и дълговите тежести се повишаваха въпреки фалитите.

Но докато инвеститорите се тревожеха за последиците от президентството на Рузвелт, популистката природа на кампанията му (заедно с ужасните икономически условия) го тласкаше към изборна победа. Рузвелт беше избран през ноември 1932 г., като спечели 22,8 милиона гласа срещу 15,8 милиона за Хувър, най-масовите гласове, спечелени някога от кандидат за президент дотогава. Подхранван от слаби икономически условия, неравномерно възстановяване и неефективните политици, популизмът е глобален феномен в междувоенния период (1920-те и 30-те години), водещ до промени в режима не само в САЩ, но и в Германия, Италия и Испания. В Съединените щати неравенството (както в доходите, така и в богатството) достигна своя връх в началото на 30-те години на миналия век, но остава високо през останалото десетилетие. По време на изборите на Рузвелт 10-те най-богати процента от американците са печелили 45% от доходите и са притежавали 85% от богатството в страната, докато безработицата е над 20%. Тези условия накараха Рузвелт да основава кампанията си на "Нов курс", който обеща големи промени за работниците, длъжниците и безработните.

Европа имаше сходен набор от икономически условия. Германия бе изпитала както хиперинфлация, така и началото на Голямата депресия през предходните 15 години. Неравенството също беше високо - най-богатите 10% печелеха около 40% от доходите, докато безработицата бе над 25%. Това постави основата за възхода на нацистката партия.

Златото продължаваше да изтича от САЩ в очакване на политиката на Рузвелт, а Рузвелт отказа да потвърди ангажимента си към златния стандарт. Около него се опитаха да го убедят да успокои пазарите. Сенатор Картър Глас, който бе вероятно кандидатът на Рузвелт за секретар на Министерството на финансите, заяви, че няма да приеме поста, ако Рузвелт не може да гарантира, че страната ще остане на златния стандарт. Хувър написа изпрати открито писмо до Рузвелт, в които го призоваваше да изясни неговите политики. Европейските инвеститори в долари бяха притеснени. Но Рузвелт остава безмълвен.

През февруари кризата се задълбочи. Пред банкрут, най-голямата финансова институция в щата Мичиган, Guardian Detroit Union, поиска заем от RFC. Групата имаше малко добро обезпечение, така че RFC не можеше, по силата на своя мандат, да му предложи голям заем. Може би по-важното е, че основният акционер на Guardian Group е бил милионерът производител на автомобила Хенри Форд. Не искайки да осигуряват повече ползи за „дебелите котараци”, RFC предложи да отпусне заем, ако Форд също предостави известна подкрепа. Но Форд отказа. The Union Guardian Trust и Guardian National Bank of Commerce, две от банките на Guardian Group, бяха допуснати да фалират, а Мичиган беше принуден да обяви банкова ваканция в целия щат. Когато политиците не успяват да спасят системно важни институции, вълните могат бързо да се разпространат по цялата система. Тъй като Мичиган беше част от американския индустриален център, въздействието върху други щати се усети особено силно. Домакинствата и компаниите се втурнаха да изтеглят спестяванията си от банки в цялата страна. Охайо, Арканзас и Индиана пострадаха от банкови несъстоятелности. Мериленд обяви банкова ваканция на 25 февруари, а до 4 март имаше ограничения за изтегляне в повече от 30 щата. Потокът от злато изтичащо от страната се превърна във вълна. През последните две седмици на февруари, Ню Йорк-Фед загуби $ 250 милиона, почти една четвърт от своите златни резерви.

Изправен пред този натиск върху златните резерви, Хувър се опита да се позове на Закона за военните сили и да въведе контрол върху капитала, класически, но неефективен отговор на натиска на платежния баланс, но демократите не му позволиха. Икономиката изнемогваше. През март бизнесът се забави до шокираща степен. Тази година Брутният национален продукт достигна най-ниската си точка за целия период на Депресията на 55,6 млрд. долара, което бе с 31,5% под нивото от 1929 г. в постоянен долар.

В неделя, 5 март, в деня след встъпването си в длъжност, Рузвелт обяви национална четиридневна ваканция на банките, прекрати износа на злато (ефективно разделящо долара от златото) и състави екип за работа по спасяването банковата система. Беше обещано да се направи колкото се може повече за най-кратко време.

Преди банките да бъдат отворени отново на 9 март, Конгресът прие Закона за спешното банкиране от 1933 г. Актът удължи банковата ваканция и даде на Фед и Министерството на финансите безпрецедентни правомощия да предоставят ликвидност и капитал на банковата система. Най-важното е, че актът предоставя на Фед способността да емитира нови долари, които бяха подкрепени от банкови активи, вместо от злато, което разчупи връзката между долара и златото и позволи на Фед да печата пари и да осигури ликвидността, от която банките отчаяно се нуждаеха. За да може Фед да печата пари, без да се лиши от златните си резерви, Рузвелт забрани износа на злато по силата на 1917 Trading with the Enemy Act.

Одиторите започнаха да работят над отчетите на всяка американска банка, като се започне от най-големите банки и тези, за които се знаеше, че са най-безопасните. Когато одиторите установяваха, че банката е недостатъчно капитализирана, те биха могли или:

(а) да рекапитализират банката чрез издаване на привилегировани акции на RFC,

(б) да я обединят със здрава банка или

(в) да я затворят.

Системно важните банки винаги са били подкрепяни, докато по-малките банки често са били оставяни да фалират. След като одиторите решеха, че една банка е стабилна, тя щеше отвори наново с възможността да заема от Фед, използвайки някой от активите му като обезпечения. Като част от Закона за банките от 1933 г., Министерството на финансите се съгласи да покрие всички загуби, направени от Фед. Гарантираха се задълженията на всяка банка, която те са избрали да оставят отворена.

В неделя, 12 март, в нощта, преди първата вълна от банки да бъде отворена, Рузвелт даде радио-адрес на национално ниво, като обясни плана за банките и се стремеше да възстанови доверието в банковата система: " Това е стабилна валута, защото е подкрепена от реални, добри активи… Мога да ви уверя, че е по-безопасно да пазите парите си в отворена банка, отколкото под матрака."

Тъй като банките в дванадесет града бяха готови да отворят в понеделник, политиците и инвеститорите изчакаха нервно да видят как обществото ще реагира. Вместо банкови източвания, публиката депозира повече от 1 милиард долара в банките, което е класически пример за това как проблемите с дълга и ликвидността, могат да бъдат коригирани чрез осигуряване на ликвидност, вместо рестриктивност. Банките продължиха да се отварят отново в следващите дни, а в рамките на един месец банките-членки, които представляваха  90% от депозитите в системата, бяха отворени. Когато пазарите най-накрая отвориха в сряда, Dow скочи с 15,3%, а цените на акциите също излетяха нагоре.

За да получат всички тези пари, връзката със златото трябваше да бъде прекъсната. Но с цялото това печатане стойността на долара се понижи и спрямо другите валути и спрямо златото. В рамките на две седмици след напускането на златния стандарт Федералният резерв успя да намали ликвидните си инжекции; Dow прибави още 100% през следващите четири месеца. Тези ходове приключиха с депресията на парите. Повечето хора погрешно смятат, че депресията е продължила през 1930-те г. до Втората световна война, така че искам да съм ясен какво точно се е случило. Вярно е, че до 1936 г. БВП трябваше да се възстановява до нивото си от 1929 г. Но когато погледнете цифрите можете да видите, че оставянето на златния стандарт е било повратна точка, и точно тогава всички пазари бяха се сринали до дъното, но това бързо възстановяване е облагодетелствало богатите повече от бедните, така че периодът след 1933 г. остана труден за много повече хора, отколкото показват средните стойности, което навярно кара хората често да си мислят, че Депресията продължава през цялото десетилетие.

Изоставянето на златния стандарт, печатенето на пари и предоставянето на гаранции бяха сред най-ефективните политически действия, които Рузвелт направи, но те бяха само първите от лавината от политики, които той разгърна през първите шест месеца от управлението му.

Рузвелт предприе допълнителни стъпки, за да раздели долара от златото. Първо, той обяви извън закона собствеността върху монетарното злато чрез изпълнителна заповед. Две седмици по-късно той обяви за незаконно частния износ на злато и посочи подкрепа за законодателство, което би му позволило да определи цената на златото (девалвиране и отпечатване на пари)

Конгресът прие Закона за ценните книжа от 1933 г., който ще регулира продажбата на ценни книжа (увеличено регулиране).

Конгресът забрани сравнително обичайните „златни клаузи“ в договорите, разпоредба, която позволяваше на получателя да избере да бъде платен в злато. Тъй като златото се бе повишило по стойност след разделянето на долара от него, това представлява голямо преструктуриране на дълговете.

Home Owner’s Loan Act  учреди Корпорацията за заем на собствениците на жилища (Home Owner’s Loan Corporation HOLC), за да подпомогне рефинансирането на жилищни ипотеки. Между 1933 и 1935 г. един милион души са получили дългосрочни заеми чрез агенцията. (преструктуриране на дългове)

Законът за банките от 1933 г. (т.е. Glass-Stegall II) осигури застраховка на депозити до 2500 долара чрез новосформираната Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Той също така упълномощи Фед да регулира лихвените проценти по депозитите за срочни и спестовни влогове (Регламент Q); наложи строги правила за банките; и изискваше разделяне на инвестиционните и търговските банкови функции. (установяване на застраховане на депозити, повишено регулиране)

Рузвелт обяви и нови федерални агенции и програми, които допринасят за безпрецедентен фискален стимул. Федералните разходи бяха паднали с повече от 1 млрд. долара през 1932 г., когато Хувър затегна фискалната политика в опит да балансира бюджета. Въпреки че първоначално провеждаше кампания за балансиране на бюджета, политиките на Рузвелт след това ще доведат до увеличаване на годишните разходи с 2,7 млрд. долара (5% от БВП) до 1934 г.

Създаден е Корпусът за гражданска защита (CCC). , която ще наеме 2,5 милиона души в проекти за обществени поръчки през деветте си години на съществуване..

Създаден е Федерален закон за спешна помощ за предоставяне на финансова подкрепа на домакинства с първоначално финансиране от 500 милиона щатски долара.

The Tennessee Valley Authority (TVA) предприе мащабни инвестиции в инфраструктура, осигурявайки електрификация, контрол на наводненията и напояване в един от регионите, най-засегнати от Голямата депресия.

The National Industrial Recovery Act (NIRA) създаде Public Works Administration (PWA), която разполагаше с 3,3 милиарда долара, за да ги похарчи за мащабни обществени дейности. В резултат на това стимулиране дефлацията се превърна в по-скоро приемлива, отколкото ужасна инфлация.

Намаляването на дълговете стават „красиви”, когато има достатъчно стимулиране за компенсиране на дефлационните сили и за привеждане на номиналния темп на растеж над номиналния лихвен процент. 

Икономиката възкръсна за живот през следващите три месеца, като като ужасно депресираните нива на активност бързо станаха по-малко ужасни. Поръчките за тежки машини се покачиха със 100%, а промишленото производство се увеличи с почти 50%. Между март и юли манифактурата нараства с 35%, а трайното производство - с 83%. Безработицата спадна и през следващите три месеца цените на едро скочиха с 45 процента. Всички те се възстановиха от много депресираните нива и се хранеха от собственото си развитие, за да направят „красиво намаляване на задлъжнялостта”.

Годините 1934-1935 бяха т.н. Период на златоглава/ The Goldilocks Period . „Икономиката на златоглава” е икономика, която не е толкова гореща, че предизвиква инфлация и не е толкова студена, че предизвиква рецесия. Терминът описва икономика, която работи в оптимално състояние чрез осигуряване на пълна заетост и икономическа стабилност. Икономистите понякога не са съгласни с характеристиките на „икономиката на златоглава”, но тя често се характеризира с ниска безработица, увеличаване на цените на активите (акции, недвижими имоти и др.), ниски лихвени проценти, оживен, но стабилен ръст на БВП и ниска инфлация.

Регулаторите използват фискални инструменти и инструменти на паричната политика, за да се опитат да създадат икономика с тези условия. Икономическите условия в чужбина и реакциите на регулаторите към тях също влияят върху това дали дадена икономика може да постигне състояние на „златоглав”. Това състояние е идеално за инвестиране, тъй като компаниите растат и генерират положителен ръст на печалбата, акциите се представят добре. При липса на инфлация инвестициите с фиксиран доход като облигациите ще запазят стойността си. Ако обаче БВП расте твърде бързо и инфлацията се покачва прекалено бързо, икономиката може да прегрее и да се получи провал, тъй като цените на активите се надценяват. Централните банкери ще реагират чрез увеличаване на лихвените проценти, за да се опитат да спрат инфлационния натиск. Повишаването на лихвените проценти прекъсва един от ключовите стълбове на „икономиката на златоглавите” и обикновено е предшественик на неговия край.

Икономиката и пазарите в САЩ продължават да се възстановяват през 1934 г. и през 1935 г., когато Федералният резерв започна да планира затягане на паричната политика още веднъж. До 1935 г. икономиката се възстанови, дефлацията изчезна и цените на акциите се покачиха в резултат на предишните политики на Фед. По това време цените на жилищата нарастват по-бързо от 10% годишно, а възстановяването на цените на акциите е дори по-бързо. Увеличаването на богатството беше голямо, въпреки че богатството и икономическата продукция останаха под нивата преди Депресията.

През пролетта на 1935 г. Фед става все по-загрижен за увеличаването на свръхрезервите. Страхуваше се, че нарастването на свръхрезервите може да доведе до разширяване на кредитите и инфлацията в бъдеще. През октомври друг меморандум та Фед изрази засилена загриженост относно свръхрезервите, размишлявайки за подходящото време за тяхното намаляване и дали да го направи чрез:

1) продажба на активи или

2) увеличаване на задължителните резерви.

В прессъобщението си от 22 ноември Фед обсъди бума на фондовия пазар и изрази загриженост относно инфлацията. Опасенията за подхранване на балона бяха широко разпространени, тъй като редица политици, включително Рузвелт, си спомниха, че балонът от края на 20-те години е причинил издуването на пазара на акции, което е допринесло за Депресията. В резултат на това те бяха много разтревожени, че рязкото покачване на фондовия пазар през 1935 г. (почти четирикратно!) би могло да предизвика повторение на целия цикъл. Ноемврийското прессъобщение от Министерството на финансите не се съгласи с тези опасения, отбелязвайки, че инфлацията все още е далеч. 

Дебатът продължи в началото на 1936 г. Рузвелт искаше да сигнализира за загриженост около инфлацията преди изборите, така че той настоя задължителните резерви да бъдат затегнати тази пролет. Председателят на Фед Ексълс се притесняваше, че банките ще натрупат много облигации и заеми на ниски лихвени проценти и след това ще се изгорят от инфлацията. Между август 1936 г. и май 1937 г. Фед удвои изискванията за резерви от около 8 на 16%. Първото затягане на паричната политика, през август 1936 г., не засегна цените на акциите или икономиката.Обикновено първото затягане не вреди на акциите и икономиката. Тъй като затягането нямаше ефект, резервите бяха затегнати повече в две допълнителни фази, първата през март 1937 г. и втората през май 1937 г.

В резултат на затягането на резервите, свръхрезервите спаднаха от 3 млрд. долара на по-малко от 1 млрд. долара. Затягането на паричната политика беше засилено от девалвацията на валутите на Франция и Швейцария, които продължаваха битката за официални девалвации, за да спечелят ценови и търговски предимства. През септември 1936 г. тристранното споразумение бе постигнато между Съединените щати, Великобритания и Франция, които по същество заявиха, че всяка страна ще се въздържа от конкурентни девалвации при обмен. Дотогава стана ясно, че всички държави могат също толкова лесно да девалвират своите валути в отговор на други девалвации, създавайки огромно количество икономически сътресения. В края на деня всички валути девалвираха много спрямо златото, но не толкова една срещу друга.

През 1936 г. в Европа назряваше война, което водеше до изтичане на капитали в САЩ, и това злато продължава да стимулира растеж в акциите и икономиката. През тази година президентът и другите политици все повече се тревожеха от притока на злато (което позволи по-бърз растеж на парите и кредитите).

За да неутрализира ефектите от тези притоци, през декември Рузвелт нареди да започне "стерилизация". Обикновено, когато хората продават златото си на американското правителство в замяна на долари, броят на доларите се увеличава (т.е. печатат се пари), което, предвид силното икономическо възстановяване, не се счита за желателно. Вместо това, започвайки от 23 декември, вливането на злато / новодобивното злато беше стерилизирано - буквално, Министерството на финансите изкупи притока на злато като вписа паричната му стойност в сметката на Федералния резерв, вместо да печата пари. От края на 1936 г. до юли 1937 г. Министерството на финансите стерилизира около 1,3 млрд. златни вливания (приблизително 1,5% от БВП) . Федералният резерв също затегна резервните изисквания, за да извади парите от обръщение, както видяхме.

Икономиката остана силна в началото на 1937 г. Пазарът на акции продължаваше да расте, промишленото производство остава здраво, а инфлацията достига около 5%. Освен това имаше фискално затягане. Разходите на федералното правителство са намалели с 10% през 1937 г. и с още 10% през 1938 г. Законът за приходите от 1937 г. увеличи федералния данък върху доходите за най-високи доходи до 75%. Дефицитът на федералния бюджет се сви от около 4% от БВП до нулев. Ликвидирането на бюджетния дефицит през 1937 г. е следствие от голямото нарастване на данъците, най-вече от повишаването на социалноосигурителния данък, както и от значителните, но по-малки съкращения в разходите. Налице е значителен натиск върху правителството да прокара политика на преразпределение, тъй като възстановяването досега се възприемаше като несправедливо (т.е. в полза на елитите над обикновения човек).

След като пазарите и икономиката тръгнаха надолу през 1937 г., Федералният резерв започна да прави малка част от нетни покупки на активи. До края на годината Министерството на финансите започна да преустановява програмата си за стерилизация в партньорство с Fed. Нарастването на паричната маса отново започна през 1938 г. и продължи да нараства с обратната стерилизация и подновяването на печатането на пари. През пролетта на 1938 г. Фед добави стимули, намали резервите си до нивата от 1936 г., като освободи около 750 млн. долара. Кредитните потоци и икономиката също се възстановяват през 1939 г., следвайки стимулите и влизането във войната.

Връзките между икономическите условия и политическите условия, както в САЩ, така и между Съединените щати и други страни - най-важните са Германия и Япония - не може да бъде пренебрегната, защото икономиката и геополитиката бяха много преплетени по това време. Най-важното е, че в Германия и Япония съществуваха силни вътрешни конфликти между „имащите” десни и „неимащите” леви, което доведе по-популистки, автократични, националистически и милитаристични лидери със специални автократични правомощия, които управляваха икономиките им зле. Те се сблъскаха и с външни икономически и военни конфликти, тъй като тези две държави станаха съперници на икономическите и военните световни лидери от ПСВ. Случаят е и добър пример за т.н. Капан на Тукидид, където съперничеството между страните води до войни, за да се установи коя страна е по-силна, след което следват периоди на мир, в които доминиращата сила / власт може да определи правилата, защото никоя страна не може да се бори с нея, докато не се появи нова съперничеща сила, и това се повтаря отново и отново.

Докато 1939 и 1941 г. са известни като официалното начало на войните в Европа и Тихия океан, то войните в действителност започнаха около 10 години преди това, тъй като икономическите конфликти, които първоначално бяха ограничени, постепенно прераснаха във Втората световна война. Тъй като Германия и Япония станаха по-експанзионистични икономически и военни сили, те все повече се конкурираха с Обединеното кралство, САЩ и Франция за ресурси и влияние върху територии. Това в крайна сметка доведе до войната, която завърши с яснотата коя страна (САЩ) има властта да диктува новия световен ред.

Това донесе период на мир под този световен ред и ще продължи дотогава, докато същия процес се повтори отново.